Hedging dei metalli: che cosa può fare l'AI

Il prezzo del rame cambia tra ordine e fattura

Un trasformatore riceve un ordine a prezzo fisso e lo accetta; il metallo per produrlo lo comprerà fra settimane o mesi, a un prezzo che segue la quotazione. Se nel frattempo il metallo sale, il margine dell’ordine si assottiglia o sparisce. Vale anche al contrario: chi tiene scorte comprate a un prezzo vede il loro valore scendere se il mercato scende. La borsa dei metalli di Londra, l’LME, descrive così l’esposizione al prezzo: il rischio nasce dallo sfasamento tra il momento in cui si fissa un prezzo con il cliente e il momento in cui si compra il metallo.

In Italia le imprese della metallurgia e dei prodotti in metallo (divisioni C24 e C25) sono oltre settantamila, e il 99,7% ha meno di 250 addetti (somma dei dati Eurostat 2024 delle due divisioni): quasi tutte vivono questo sfasamento. Questa guida spiega che cos’è la copertura, da quali dati parte e che cosa può fare l’intelligenza artificiale (IA) nel processo: non se, quando e quanto coprirsi, che è una decisione dell’azienda con il suo intermediario.

Che cosa vuol dire coprirsi (hedging)

L’hedging (copertura del rischio di prezzo) è, nelle parole dell’LME, compensare il rischio dei movimenti di prezzo nel mercato fisico fissando un prezzo per la stessa merce nel mercato dei futures; per Borsa Italiana è l’operazione di chi vuole ridurre o annullare il rischio di una posizione aperta. Due modi:

• la copertura fisica, detta back-to-back: comprare il metallo con la stessa formula di prezzo con cui si vende il prodotto, stesso riferimento e stesso periodo di quotazione. Se le formule combaciano, il rischio passa da un contratto all’altro senza derivati;
• la copertura finanziaria: un contratto a termine, in borsa o con una banca, che compensa il movimento del contratto fisico. Chi deve comprare metallo si copre dal rialzo (copertura lunga); chi ha scorte o vende a prezzo variabile si copre dal ribasso (copertura corta).

La copertura è l’opposto della speculazione: chi si copre rinuncia anche ai guadagni che un movimento favorevole avrebbe dato, per avere un costo o un ricavo noti. E quanto rischio tenere lo decide l’azienda: può eliminarlo del tutto, coprirne una parte o sopportarlo. L’LME aggiunge una regola che tocca tutto il resto della guida: il programma di copertura va costruito insieme al piano di acquisti o di vendite, e il prezzo di riferimento deve essere l’Official Settlement, perché la copertura combaci con il contratto e con i principi contabili.

L’esposizione: acquisti, vendite, scorte

L’esposizione è la parte del risultato che cambia quando cambia la quotazione. Per un trasformatore nasce da tre cose: gli acquisti a prezzo variabile, le vendite a prezzo fisso, le scorte. Cambia ogni volta che entra un ordine, una consegna o una fattura, e si misura per periodo, in tonnellate per metallo: l’esposizione netta di un mese è il saldo tra il metallo che guadagna e quello che perde con un rialzo.

Un caso tipico. Un produttore di componenti vende a prezzo fisso per il trimestre e compra rame alla media mensile LME del mese di consegna: è esposto al rialzo per tutto il rame non ancora comprato. Se invece vende con la stessa media con cui compra, ha fatto una copertura back-to-back senza saperlo: resta esposto solo per il premio e per il cambio. Le clausole di indicizzazione sono il posto dove questa esposizione si crea o si annulla: per questo l’inventario comincia dai contratti.

Due esposizioni, non una: i contratti LME sono in dollari. Una copertura sul prezzo del metallo fissa i dollari per tonnellata, non gli euro; il rischio di cambio si copre separatamente, con scadenze allineate ai periodi di quotazione.

Gli strumenti, senza entrare nel consiglio

Sul mercato esistono futures con scadenze giornaliere, settimanali e mensili, le prompt date, che permettono di far coincidere la copertura con il giorno della consegna fisica; opzioni; contratti sulla media mensile, perché molti contratti commerciali usano la media dell’Official del mese; coperture su misura con una banca o un membro della borsa, per quantità o periodi che non coincidono con i lotti standard. Un’azienda non opera in borsa direttamente: lo fa tramite un membro LME o una banca; con la banca il contratto regola per differenza il prezzo fisso contro quello variabile, in borsa la posizione si chiude ricomprando o rivendendo il contratto prima della scadenza.

Due fatti di processo che pesano sulla tesoreria. Un contratto in borsa richiede margini, iniziale e di variazione, calcolati dalla stanza di compensazione: la copertura impegna liquidità anche quando funziona. E, nelle parole dell’LME, la copertura finanziaria può generare uscite di cassa, quindi deve essere allineata alla strategia di gestione del rischio dell’azienda, con orizzonti, rapporti di copertura e controllo stabiliti prima, e con commerciale, acquisti e chi segue rischio e tesoreria, in una PMI di solito l’amministrazione, che lavorano insieme.

Quale strumento, quando e per quanto si decide con l’intermediario: la guida si ferma qui.

Il basis risk: premio, riferimento, cambio

Perché la copertura compensi davvero, il prezzo di riferimento del contratto fisico e quello della copertura devono essere identici, o almeno molto correlati. Quando non lo sono, i due prezzi si muovono in modo diverso e la copertura compensa solo in parte: è il basis risk. Per chi lavora metalli in Italia ha tre fonti:

• il premio sul metallo, che si aggiunge al prezzo di borsa per forma, consegna e luogo, e che il contratto in borsa non copre;
• un riferimento diverso dall’Official Cash Settlement: un Indice Milano, una formula propria, un giorno singolo invece della media;
• il cambio euro-dollaro, che si copre a parte.

La regola pratica è che contratto fisico e copertura devono «parlare lo stesso prezzo»: stesso riferimento, stesso periodo, quantità coerenti con la parte che si copre. Separare il contratto fisico dalla copertura ha anche un vantaggio commerciale che l’LME descrive: i fornitori non devono inserire nel prezzo un cuscinetto per il rischio che si assumerebbero con una quotazione fissa, e le offerte diventano confrontabili.

Dove l’AI aiuta, e dove no

Sette compiti di processo, con la regola che vale in tutte le guide di questo sito sui metalli: i numeri li calcola il codice, il modello legge, spiega e segnala.

1. Legge le clausole e costruisce l’inventario delle esposizioni. Dai contratti in PDF, in italiano e in inglese, propone i parametri strutturati: riferimento, periodo, premio, cambio, quantità, scadenze. Una persona li verifica; ne esce l’elenco di tutti i flussi che dipendono dal metallo. Serve anche per EMIR: per mostrare che un derivato riduce i rischi dell’attività commerciale, secondo i criteri del regolamento delegato 149/2013, articolo 10, aiuta avere l’elenco dei contratti che copre.
2. Calcola l’esposizione netta per periodo dai dati del gestionale, con formule deterministiche, e risponde alle domande sul risultato: quanto rame del trimestre prossimo è già coperto dal back-to-back, quanto resta scoperto. Mostra quanto è coperto; non dice quanto dovrebbe esserlo.
3. Controlla che fatture e regolamenti usino lo stesso riferimento. Il controllo delle fatture di acquisto è già nella guida sui prezzi LME nel gestionale; qui si aggiunge il controllo speculare: che il regolamento della copertura, il prezzo variabile pagato o ricevuto dalla banca, usi lo stesso riferimento e lo stesso periodo del contratto fisico.
4. Avvisa su scadenze e soglie: prompt date e ultimo giorno utile per negoziare, finestre di quotazione dei contratti, premi in scadenza, calcolo annuale delle posizioni EMIR. Avvisi legati ai contratti dell’azienda, con soglie fissate dall’azienda, mai suggerite dal sistema.
5. Prepara le bozze dei documenti per la banca o il membro LME (dati esatti del contratto, codice LEI, prova che il derivato copre un’attività commerciale) e per il revisore (la documentazione di designazione richiesta dall’OIC 32 e il controllo a ogni chiusura degli elementi portanti: importo nominale, date di regolamento, scadenza, sottostante). Bozze: la designazione la decide e la firma chi redige il bilancio.
6. Fa analisi di sensibilità, non previsioni. Calcola l’effetto di valori di prezzo ipotetici sul margine, sui conguagli delle clausole e sui flussi delle coperture. Con regole strette: i valori li sceglie la persona, il sistema non ne propone di «probabili»; gli scenari sono simmetrici, in su e in giù, senza probabilità; il risultato è «con questo valore il margine sarebbe questo», mai «conviene»; ogni domanda resta nel registro.
7. Risponde a domande sui dati, con fonte e data: la media LME del rame di settembre in euro e quanto pesa sulle fatture di ottobre, da dati presi con licenza e calcoli fatti in codice.

E sei cose che non fa: per scelta, per contratto di licenza e, dove la norma lo prevede, per legge. Non decide se, quando e quanto coprire. Non prevede i prezzi né suggerisce direzioni: mostra che cosa è successo e come stanno le cose oggi. Non dà raccomandazioni personalizzate su operazioni in strumenti finanziari: in Italia è «consulenza in materia di investimenti», un servizio che la legge riserva a banche, imprese di investimento e consulenti iscritti negli albi previsti dal Testo unico della finanza. Non manda ordini né istruzioni a banca o broker senza una persona (human in the loop). Non inventa numeri: ogni cifra ha fonte e data. Non ridistribuisce i dati LME fuori dalla licenza.

I dati che servono

Dal gestionale: ordini e conferme, contratti con le clausole, consegne, scorte per metallo, fatture, coperture in essere con le loro scadenze. Dal mercato, con licenza: l’Official Cash Settlement e le sue medie, i cambi spot e a termine, il calendario LME con le prompt date, i premi. L’LME concede i propri dati oltre l’uso interno limitato solo con un contratto di licenza, e tiene un elenco ufficiale dei distributori autorizzati: FT Mercati, cioè FT Support srl, è in quell’elenco, e pubblica anche i cambi a termine dell’euro-dollaro per questo uso. La regola di conservazione vale per tutto: ogni numero con la fonte e la data accanto, così che un controllo di un anno dopo possa rifare il conto.

Norme e contabilità, in breve

• EMIR, il regolamento europeo sui derivati fuori borsa. Un’impresa industriale che stipula un derivato con una banca è una controparte non finanziaria: può calcolare ogni dodici mesi le proprie posizioni: se resta sotto le soglie di compensazione non ha obbligo di compensazione; se le supera, o se non fa il calcolo, deve avvisare l’ESMA e la Consob e diventa soggetta all’obbligo (articolo 10); i contratti che riducono oggettivamente i rischi dell’attività commerciale, come la copertura del metallo che l’impresa trasforma, acquista o vende, non si contano. Restano la conferma tempestiva, la riconciliazione dei contratti e la qualità dei dati: per i derivati tra banca e impresa sotto soglia la segnalazione al repertorio spetta alla banca, ma l’impresa risponde dell’esattezza dei dati che fornisce, codice LEI compreso. In Italia l’autorità per le comunicazioni sulle soglie è la Consob.
• OIC 32, per chi redige il bilancio con i principi nazionali. La contabilizzazione di copertura è un’eccezione: richiede, all’inizio della relazione, una designazione e una documentazione formale dello strumento, dell’elemento coperto, della natura del rischio e del metodo con cui si verificherà l’efficacia, come richiedono il codice civile (articolo 2426, numero 11-bis) e l’OIC 32 (paragrafo 71). Gli acquisti futuri di metallo possono essere designati come «operazioni programmate altamente probabili», se la probabilità è documentata, per esempio con gli ordini in portafoglio (paragrafi 61-63); la copertura delle scorte è una copertura di fair value. Quando il derivato ha caratteristiche uguali o strettamente allineate a quelle dell’elemento coperto ed è stipulato a condizioni di mercato, la società può trattare la relazione come «semplice» e verificarne l’efficacia confrontando gli elementi portanti: importo nominale, date di regolamento, scadenza, sottostante (paragrafi 101-103), un confronto di dati che il software può fare e documentare a ogni chiusura. L’OIC ha in consultazione, dall’aprile 2026, modifiche sulla presentazione in bilancio dei derivati su materie prime non designati di copertura; il testo in vigore resta quello del 2022.
• IFRS 9, per chi usa i principi internazionali, con il suo capitolo sulla contabilità di copertura.
• Fisco: lo strumento si considera di copertura in base alla corretta applicazione dei principi contabili (articolo 112 del TUIR): il bilancio guida, e la qualificazione si decide con il commercialista.
• MiFID II: quando una banca propone un derivato, una PMI che non è una grande impresa secondo i criteri dell’allegato II è di norma un cliente al dettaglio, con le relative tutele.

Tutto questo si fa con il commercialista, il revisore e la banca. La guida serve a sapere quali dati e quali documenti preparare prima.

Come si comincia, e che cosa serve per farlo

1. L’inventario delle esposizioni dai contratti e dal gestionale: un metallo, un trimestre, tutti i flussi.
2. Le regole scritte: orizzonti, rapporti di copertura, chi controlla che cosa; commerciale, acquisti e amministrazione nella stessa stanza. Anche la bozza di modifica dell’OIC 32 lo dice a modo suo: l’uso dei derivati per coprire il rischio di prezzo «deve emergere dalla realtà operativa e non da una semplice dichiarazione o da una documentazione formale».
3. Un pilota: un metallo, un mese in parallelo con il metodo attuale, i numeri confrontati alla fine.
4. La misura: quante esposizioni sono state trovate che prima non si vedevano, quanti controlli hanno fermato una fattura o un regolamento sbagliato, quanto tempo è costato preparare i documenti di fine anno.

Tre condizioni, prima di tutto. L’LME ricorda che, se l’esposizione è molto piccola, il tempo e le risorse necessarie possono superare il beneficio: per questo la misura dell’esposizione viene prima di ogni altra cosa. Se la copertura fisica back-to-back copre già tutto, l’esposizione netta è zero e non c’è nulla da coprire: è un dato, non una scelta. E l’LME chiede che orizzonti, rapporti di copertura e controllo siano in piedi prima: margini, conferme e documenti devono avere qualcuno che li segue.

Come lavoriamo noi

La consulenza e l’assistenza di mercato sull’hedging, con l’analisi dei dati e la formazione, sono di FT Mercati, che le offre alle aziende che comprano o vendono metalli; il se, il quando e il quanto restano una decisione dell’azienda, presa con il proprio intermediario. FT Support si ferma prima, al processo e al software: l’inventario delle esposizioni letto dai contratti, il calcolo dell’esposizione netta dal gestionale, i controlli, gli avvisi, le bozze dei documenti, con i dati LME presi con licenza. Non esiste un modulo «hedging» pronto: si costruisce su misura con gli stessi mattoni del CRM con agenti AI che usiamo ogni giorno, lettura dei documenti, calcoli in codice, conferme, registro delle azioni, dentro il servizio dati e integrazioni. Il percorso è quello del metodo: un perimetro, un pilota, una misura.